Thursday, January 29, 2009

什么是REITs?

今天与位朋友聊起房地产投资信托基金,与他讨论了一下,为了更进一步的了解,我上网找了其资料,顺便把它上传在部落格上,以跟有兴趣的网友分享。。。

房地产投资信托基金(Real Estate Investment Trusts, REITs)
从国际范围看,REITs(房地产投资信托基金)是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金,由专门投资机构进行房地产投资经营管理,并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。与我国信托纯粹属于私募性质所不同的是,国际意义上的REITs在性质上等同于基金,少数属于私募,但绝大多数属于公募。REITs既可以封闭运行,也可以上市交易流通,类似于我国的开放式基金与封闭式基金。

房地产投资信托的概述
  房地产投资信托(REITs)最早的定义为“有多个受托人作为管理者,并持有可转换的收益股份所组成的非公司组织”。由此将REITs明确界定为专门持有房地产、抵押贷款相关的资产或同时持有两种资产的封闭型投资基金。此后,伴随着税法的衍变,REITs在美国经历了数次重大的调整,同时REITs在各国推广的过程中也存在许多差异,但都没有改变REITs作为房地产投资基金中一种形式的本质。不过REITs与一般的房地产投资基金有显著区别:REITs通常可以获得一定的税收优惠,但需要满足一定的设立条件等。

  REITs代表着目前全世界房地产领域最先进的生产力。房地产投资信托,是基于房地产行业细分的科学规律,随着房地产六大环节(资本运作、设计策划、拆迁征地、建设施工、销售租赁、物业服务)的分工合作,随着政府执政能力逐渐加强,房地产行业的逐渐规范而出现的。它可以最大限度的保证政府利益,并能有效的实现整个房地产行业的规范,所以,强烈建议尽快在我国立法支持并推广。
通过REITs融资的优势
  REITs不仅资金来源广泛,而且是以专业的人员进行房地产项目的投资选择及运作管理,因此在可运作的资金规范上、管理上及投资策略的制定上都具有先天的优势。

  对于投资者而言,REITs风险低,回报稳定。首先,因为REITs一般是由专业的房地产公司发起并管理的,能够合理地选择投资的项目,并能对其进行科学的管理,所以,相对于我国的由信托投资公司发起的房地产信托而言,从经营管理上大降低了投资风险。其次,由于基金的规模比较大,因而能广泛投资于各种类型的房地产项目,从而分散了投资风险。最后,由于REITs投资于房地产,可获得稳定的租金收入,有一笔持续稳定的现金流,而且收益率也比较可观。在美国,投资房地产的基金年平均收益率可达6.7%,远远高于银行存款的收益,而且其风险却要小于一般的股票。

  对于房地产企业而言,与债务融资相比,REITs是以股权形式的投资,不会增加企业的债务负担。如果从银行贷款,房地产企业要按借款合同约定的还款,财务压力大,而且房地产企业也难以就那些短期内回报低的项目向银行申请贷款;同时,由于REITs的分散投资策略,降低风险的投资原则,其在一个房地产企业的投资不会超过基金净值的规定比例,因而房地产企业不丧失对企业和项目的控制权和自经营权。


REITs国际运行模式的比较
  房地产投资信托基金作为房地产企业一种创新的融资手段,首先产生于20世纪60年代的美国。20世纪60年代后期,美国、日本等发达国家就已经形成了初步成熟的房地产证券化模式。进入20世纪80年代之后,房地产证券化得到了迅猛发展,英国、加拿大等其他国家和地区也先后开展了证券化业务。 2003年,房地产投资信托开始进入香港房地产市场运作,其资金管理采取外部管理方式。2005年6月,香港颁布新规则允许房地产投资信托投资海外地产,并允许借款不超过持有房地产价值的45%。

  美国REITs的设立主要由《证券投资法》和有关的税法决定。REITs像其它金融产品一样,必须符合美国1933年的《证券投资法》和各州的相关法律,而税法则规定了REITs能够享受税收优惠的一些主要条件,从而解释为什么了美国REITs在结构、组织、投资范围,收益分配等的发展都会围绕着税法的变更而展开。2003年7月,香港证券和期货事务监察委员会(香港证监会)颁布了《房地产投资信托基金守则》,对REITs的设立条件、组织结构、从业人员资格,投资范围、利润分配等方面作出了明确的规定。香港在很大程度上借鉴了美国REITs的结构,以信托计划(或房地产地产公司)为投资实体,由房地产地产管理公司和信托管理人提供专业服务。

  按《房地产投资信托基金守则》规定,香港REITs每年必须将不低于90%的净利润以红利形式分配给信托单位持有人。尽管美国、澳大利亚和其他亚洲国家对REITs的收入分配都有要求,但是这些国家对REITs的分配要求与税收条款相联系,尤其是美国的REITs发展基本上是税收优惠驱动,收入分配要求其实是避免双重征税的需要。香港的《房地产投资信托基金守则》规定上市的REITs必须交纳地产税,REITs面临公司资本利得和地产税的双重征税。香港采用的是比较谨慎而且限制性较强的模式,除了对结构、投资目标、收入分配等方面的规定外,《房地产投资信托基金守则》对REITs结构中的各参与方的资格和责任等方面作了非常严格的规定。

  可见,美国的REITs是始终围绕着税法来发展的,其REITs的起源有明显的税收优惠特征;而香港对REITs的规范不是通过税法中税收优惠的杠杆而实现,而是通过专项的立法、修改投资、信托等有关法律或新建法令,对REITs的结构、投资目标、收入分配等方面制定了硬性的规定,并没有明显的税收优惠驱动的特征,因而可以说香港的REITs是发展是专项法规型,这种模式对控制REITs这类新产品的风险有积极的作用。美国的 REITs的发展非常迎合市场的要求,所以可以说非常市场化,其REITs市场化导致的结构变异也得益于比较成熟的市场化经济,以及其较成熟的金融体系;而由于REITs在香港的发展历史较短,所以REITs的形成仅仅是在各个专项法规要求的规范框架内,因而REITs在香港也没有形成由市场环境所致的结构上的变异。
我国建立REITs的发展政策建议
  1、加快相关政策和法律法规制定

  房地产投资信托(REITs)作为一种新的房地产投资工具,是一个需要房地产业和金融业相结合的市场配置资金的投资产品,需要建立完善的法律体系,保证和维持整个市场的公平、公正、公开和透明,进而推进房地产投资信托业健康、理性地发展。要建立完善的法律体系,仅仅只颁布单一的《信托法》、《投资基金法》是远远不够的。必须将法律制定工作细化、完备化,要达到此目标还必须配备一些其他的相关法规。首先应进一步完善《公司法》或制定专门针对投资基金发展的《投资公司法》、《投资顾问法》等法规。其次,还可制定一些房地产投资信托基金的专项管理措施,如对投资渠道、投资比例的限制等等。使我国的房地产投资信托基金从一开始就以较规范的形式发展。另外,还需对目前的税法进行改革,避免双重征税问题,为其发展创造良好的税收环境。

  2、加快房地产信托专门人才的培养

  加快、加强REITs的人才培养。发展REITs需要尽快建立起一支既精通业务、又了解房地产市场、熟悉业务运作的专门管理人才队伍。一个专业的房地产信托运营机构或专业人员通常有较强的房地产项目操作能力,对市场的嗅觉灵敏,能在恰当的时点对恰当的项目进行恰当的投资;同时这种专业机构或专业人员也是证券市场上的分析家。加强房地产信托人才的培养,需要尽快建立起一支既精通信托业务、又了解房地产市场,熟悉业务运作的专门管理人才队伍。与此同时,还需积极促进信托业务所必不可少的律师、会计师、审计师、资产评估师等服务型人才的队伍建设。

  3、防范运作中的道德风险

  从美国的房地产投资信托运作经验来看,其经营与管理由受托人委员会或董事会负责。受托人委员会或董事会通常由三名以上受托人或董事组成,其中大多数受托人必须是“独立”的。借鉴美国经验,我国可以考虑在开展房地产投资信托业务的信托公司中建立类似的受托人委员会,负责制订房地产信托的业务发展计划,并且要求受托人与投资顾问和相关的房地产企业没有利益关系,还要创造一种环境或制度,尽可能使投资者的利益与管理者的利益相一致,对REITs的发展就显得非常关键。另外,有限合伙形式能较好地解决约束和激励的问题,管理者承担的无限责任以及管理者的业绩回报制度,能将管理者和投资者的风险及利益有效地捆绑在一起,激励管理者努力管理好各项投资以实现价值最大化,最大限度地防范风险。

  4、建立信托企业信用制度

  建立信托企业信用制度,以完善的法律体系促进信托市场的诚信,保证信托市场的健康发展。建立信托企业征信体制,划分信托企业信息类型,实现征信数据的开放;发展信用中介机构;建立标准化的信托企业征信数据库;建立健全失信惩罚制度;规范发展信用评级行业;大力发展信托企业信用管理教育。

  5、健全信息披露制度

  有的信托公司将募集资金投入关联方、并由关联公司进行担保,但信托合同中对此没有揭示,使投资者身处风险隐患而不知情。信托投资公司应真实、准确、及时、完整地披露信息,包括经审计的年报和重大事件临时报告等,在年报中披露各类风险和风险管理情况及公司治理信息,并在会计附注中披露关联交易的总量及重大关联交易的情况等。

REITs与国内一般意义上的房地产信托有很大的差别
  第一,REITs是标准化可流通的金融产品,一般从上市或非上市公司收购地产资产包,且严格限制资产出售,较大部分收益来源于房地产租金收入、房地产抵押利息,能够在证券交易所上市流通;目前国内的房地产信托计划是有200份合同限制的集合非标准化金融产品,一般不涉及收购房地产资产包的行为,其收益视信托计划的方案设置而定,目前尚无二级市场,不能在证券交易所上市流通。

  第二,REITs对投资者的回报需要把收入的大部分分配给投资者,比如美国、香港要求把所得利润的95%分配给投资者;国内的房地产信托计划对投资者的回报为信托计划方案中的协议回报,目前一般在3%-9%左右。

  第三,REITs的运作方式是:负责提供资金并组建资产管理公司或经营团队进行投资运营;国内的房地产信托计划的运作方式是:提供资金,监管资金使用安全,或部分或局部参与项目公司运作获取回报。

  第四,REITs的产品周期一般在8-10年,更注重房地产开发后,已完工的房地产项目的经营;国内的房地产信托计划产品周期较短,一般为1-3年。

  第五,在美国,REITs是享有税制优惠的一种工具:如信托收益分配给受益人的,REITS免交公司所得税和资本利得税,分红后利润按适用税率交纳所得税。在香港,则需要承担资本利得税和土地税双重税收,而国内的房地产信托计划目前没有相关的税制安排。

  第六,国内的房地产信托概念较为宽泛,可以是REITs模式,也可以是贷款信托、优先购买权信托、财产权信托、受益权转让信托等等。

  总之,简单地讲,REITs就是将投资大众的资金,由专业投资机构投资在商务办公大楼、购物中心、饭店、公共建设等商用建筑物,投资人不是直接拿钱投资不动产,而是取得受益凭证,报酬以配息方式进行,且REITs可以挂牌公开交易,因此投资人还可以在公开市场买卖,赚取资本利得。

Monday, January 26, 2009

祝大家2009牛转乾坤,新机运,牛耕福田好运来,事事顺利过好年


२००९对即将大学毕业的修读生而言是关键的一年。
时间在流动,生命在跳跃,仿佛我昨天才踏进校园的大门,那份新鲜,那份好奇,那份紧张,那么喜悦।还鲜活的存在于我的脑海之中।看着身边熟识的同学,我才知道我 已经不是哪个初入校园的无知少年.我和我身边的同学一样,我们都已经长大了.激烈复杂,充满新奇的社会慢慢的向成年的我们张开大门,等待我们的是不可预知 的将来.

离开往往意味着一种感伤。。。

教室,将留下了我们努力接受新知识,掌握新文化的身影。。。

图书馆,将留下了我们刻苦学习的精神和坚持不懈的脚印。。。

宿舍,将留下了我们日常生活中的琐屑小事,点点滴滴。。。

校道,将留下了我们匆忙的背影和青春的记忆。。。

是的,在这里,将留下了我们的欢笑,我们的泪水,我们的成功,我们的失败,一切和青春有关的回忆,我们都留在了这里।

在这里,我找到了珍贵的友谊和同学们之间"苟富贵,无相忘"的宝贵承诺.

毕 业是一首久唱不衰的老情歌,是散场之后的余音绕耳,所有甜美或者苦涩的故事定格为热泪盈眶的欣悦。依然真诚直率的目光、依然奔流激荡的热血。当我们离开校 园的时候, 我们将和自己的过去的种种告别,我们的生活将象一张白纸,当我生命结束的时候,我们的生活的白纸上最后能作出什么样的一幅画就要看我自己如何用我的双手去 描摹了!

在大学,我最牢记的一句座右铭就是"天行健,君子以自强不息,地势坤,君子以厚德载物。在此,我把我的座右铭献个大家吧!!!

希望我们的毕业不是失业的开始。。。哈哈

最后仍非常期待网友们能够多多捧场我的部落格,让我们多多在这个小小园地互动交流,当然,也希望大家日后会喜欢我写的文章,我会努力写的!!!(认真ing)

在这大年初一里,我期许每一位朋友在新的一年里,牛转乾坤,牛耕福田好运来,事事顺利过好年。

&

Heppy“牛” Year,牛年行大運

走上街头的必要性

一个政党最重要的是不會為了走上街頭而走上街頭,如果一个政党為了要走上街頭,那有很多其他的方法。一个政党要走上街頭,它必须有很大的訴求,而這些訴求是在現在 的國家體制裏面,或者執政者無法辦法替你實現的,或者是這個社會對這些訴求是沒有足夠的警覺的,那你必須要一個比較大型的群眾運動,讓群眾警覺到這些問題 的存在,也讓執政者知道這個事情的嚴重性。這個才是走上街頭用意的所在。

我為什麼說現在街頭運動有必要性?主要是我们社会面臨的問題確實很多,最主要的-整體社會改造的工程還留下許多還沒有做的事。

但是我最困擾的是,現在的阵結構实质上是巫统一黨獨大,巫统至今仍只懂得口头上的反省,毫无实际反省行动,其国阵成员党只是合法化巫统在马来西亚种族政治的合法性,不但一黨獨大,而且行政權獨大的情況下,即使308大选后我国政治结构已形成两线制,不同的聲音仍沒有辦法進入到國家體制的運作過程中。以巫统为首的国阵政府,仍不懂得权利释放,与在野党分享行政资源,比如较早前政府单方面推举选委会主席人选就是最好的例子。在這種情況下,你必須形成人民自己的力量,及媒体须扮演第三势力监督的角色,來告訴執政者,這個是人民要的東西。你也可以在選票中顯現出來,人民最要的 是甚麼東西。

你可以說它(群眾動員)是一個改革的過程中所必須的,你因此而能達到你最需要的目的。即便是選票也都是一個手段,你需要的是那個目的的達成。即使在一個完全民主化、發展完全的社會,也有這種大型的、積極的群眾運動。

因為這個社會必須要往前走。很多人為了要有一個安全感、要有秩序,覺得社會運動不好,但是在這同時你也喪失了社會往前走的動能。马来西亚社会目前就是处于在这种僵硬的格局里。

Sunday, January 25, 2009

The Barison Nasional Government to Underprop Malaysian Economy from Downturn

Global economy is suffering the impact from subprime mortage and financial crisis, admittedly ,Malaysia also not survive from this "prevalent"issue. The crisis, which has its roots in the closing years of the 20th century, became apparent in 2007 and has exposed pervasive weaknesses in financial industry regulation and the global financial system. A succession of policies and actions were conducted such as implement an expansionary fiscal, decrease the overnight policy rate (OPR) from 3,25% to 2.5%, seven hundred million was disembogue into the stock market to shun the market from sustained further downward tendency. Stabilize the market and investor confidence is the uppermost goal and will take into account by Bank Negara Malaysia (BNM) no matter what policy will be formed in times to come. But, the effort of preventing Malaysia economy further slip down is not only rely on question: which policy, i.e: monetary or fiscal policy should be implemented? But also must attach important to the comprehensive and magnitude of the policy. Several inspiration and question throwed out here are be worth to take into consideration by Barison National Government as well as BNM.

i) Is that our government sustained economic growth stimulation package series are able to be implemented efficiently? The corruption, innovation, effisien and political willingness are dominate here.

ii) Monetary policy conventional tools besides money supply and interest rate, must think over whether should take into account the perspective of assets and property value stabilization into mechanism adjustment. Usually, when economic crisis was happened, it has correlation between bubble assets and property price (which will lead to bubble economy) and shattered of the bubble phenomena. Formerly, the public believe that the bubble economy happened due to market behaviour, no need further augment the governance, but it's seem that the authorities must think over on this issue during current global financial crisis. In addition to stabilize the common goods price, the monetary authority 's goal whether should comprise perspective of assets and property price stabilization, must weight cautiously.

iii) Financial crisis only can solved through creativity multilateral scheme. Financial crisis reveal the shortcoming of global finincial institution, therefore, worldwide community must dicuss and cooperate to reform the Bretton Woods System. Similiarlly, the structure of IMF and others global institutions might need to reshuffle. Malaysian government must involve aggresively in any financial crisis forum and forsake the preconceived idea (especially with USA) and together confront the economy challenge.

iv) The statesman must recongnize the roots of the problem. This is the only way to formulate the "remedies" precisely and effectively to rescue our private enterprise and workers which vulnerable to economic downturn. Failing to support them could severely endanger the long term economy growth and poverty reduction prospects of our nation.

I would like to apply the talk from our former Prime Minister, Tun Dr. Mahatir Mohammad here. I cannot remember the date precisely, but if i not mistaken, the talk was gave on this early January - He appeals Malaysian to boycott together the products and services imported from USA by stand on his perspective on Israel-Gaza war issue. It is absurd and terrible for me when i hear it!!! I curious to know his basic economic knowledge degree on domestic labor market and i start to query myself, a person like Tun Dr. Mahatir who held the PM position and Minister of Finance simultaneously for so long time, still have a stupid mindset and speak as bark on the important economic issue facing by our country now. Could it be said that he doesn't know that if we act to boycott the product and services from USA, ultimately, it will harm our economy and our labor force will bear the burden of unemployment? Let we take an example, KFC, Mc Donalds, Starbucks Coffee Cafe, all this is the restaurant and franchise from USA and locate throughout Malaysia. Have you discover American waiter or waitress in all of these franchise? I to be doubtly sure that all the employee are Malaysian. So, if the product and services in all of these fanchise are unable to sold out and the business performance slip from day to day, of course they will cut down the number of person employed and it be bound to worsen umemployment problem in our nation. When the number of umemployed increased, the purchasing power on good and service produced by local enterprise also will be affected (in term of effective demand decreased). So, the action to boycott foreign product which might not only will lead to foreign enterprise close down, but also will worsen the unemployment problem in local manpower market as well as endanger our local effective demand and thus economy growth thanks to erodent of laborer's ablilty to consume.

Haih~~~the basic economy concept he also can misunderstood..so, was he really contribute to our nation economy when he was PM? I think this is a doubt and only can be answered after 10 or 20 years later because the positive and negative impact of the policies which implemented by him on social, economy and politic only will become visible later and not just in 1,2 or 5 years. So, don't too hasten to conclude his contribution on our nation yet.

Saturday, January 24, 2009

经济学家对经济复苏的献议。。。

下最令人关注的莫过于经济危机;面临全球金融危机和随之而来的经济衰退,诸多经济学家纷纷给于了他们学术生涯中从未有过的重视。


较早前,在SanDiego召开的美国经济学会(American Economic Association)年度会议上,来自全球的经济学家济济一堂,数十个专家小组专门讨论全球经济下滑的各个方面问题;当然,在酒店走廊里,在鸡尾酒会 上,在喝咖啡的功夫,还展开了数百次非正式讨论。

压倒一切的问题是:我们如何才能走出经济危机?以下是经济学家们开出的11剂药方。

加州大学伯克利分校巴里•艾肯格林(Barry Eichengreen):走 出危机需要双管齐下。首先,再投入3,000亿美元用于救助银行并建立机制将问题资产移出他们的资产负债表。其次,至少需要8,000亿美元资金用于财政 刺激。他表示,我希望看到联邦政府主要通过削减工资税和向地方政府提供大额拨款来刺激经济。大力建设基础设施无济于事。

哈佛大学肯尼思•罗格夫(Kenneth Rogoff):在 当前人们纷纷将衰退与大萧条类比的时候,一定程度的通货膨胀可能是件好事,因为这可以吸引人们消费,使得偿债更为容易,最为重要的是可以平息民众对通货紧 缩可能性的担忧情绪。中央银行应该明确表示他们相信这一点,昭示他们掌控着印钞机。他表示,现在担心通货膨胀会上扬两三年,就好像在将得瘟疫之际担忧麻疹 一样。

斯坦福大学罗伯特•霍尔(Robert Hall)与山德希尔咨询公司(Sand Hill Econometrics)的苏姗•伍德沃德(Susan Woodward):投 资基础设施建设会带来瓶颈。举例来说,如果只有一些人会安装宽带,那么一个大规模宽带计划的大部分都会用来过度支付给安装宽带的人。但退税这样的举措会增 加储蓄。因此这对夫妻档认为应该推出一个大规模免税日,吸引消费者增加开支,使刺激措施在最需要的地方发挥作用。霍尔表示,为了补偿州政府,联邦政府应该 为销售税买单。少数没有销售税的小州可以用联邦资金补充资金储备。


耶鲁大学罗伯特•席勒(Robert Shiller):似 乎外界对解决经济问题的一致看法是先通过短期政策恢复经济运转,随后再施行较长期举措。但这可能会令事情更加糟糕。他表示,我们希望推行更长期的变革,而 不是修修补补(民众将其视为修修补补)。他希望看到的一个政策是为财务建议提供补贴,这样人们在去找抵押贷款商了解他们能承受多贵的房子的时候就不会犯错 误了。

普林斯顿大学阿兰•布林德(Alan Blinder):经济下滑仍刚刚开始,下滑过程会更加持久,幅度会非常深。他表示,我们需要考虑服用“定时释放胶囊”,帮助在一年以后提振经济。基础设施支出所发挥的正是这个作用。不过一些经济学家对此持反对意见,认为这需要一定时日才会付诸实施。

芝加哥大学布斯商学院(University of Chicago Booth School of Business)阿尼尔•卡什亚普(Anil Kashyap):决 策者们应当继续专注于重新调整银行体系的资本结构。问题资产救助计划(TARP)的3,500亿美元资金还不足以修补金融机构的资产负债表,这些金融机构 正坐在数千亿美元(如果不是数万亿美元)损失的火山口上。而除非资产负债表得到改观,否则金融机构就不会重新开始放贷。但问题银行应该被关停或更为激进地 被收归国有。他说,救助那些破产的家伙完全是在浪费纳税人资金。

哈佛大学杰里米•史坦(Jeremy Stein):政府需要对银行进行大举审计,将破产的银行与健康的银行分离。他说,根本核心问题是目前已经实施的特别救助举措。这令市场参与人士对政府策略感到茫然,因此吓跑了潜在的私人投资者。

普林斯顿大学何塞•施可曼(Jose Scheinkman):在判定哪些银行无法偿债之后,下一步措施就是决定该对它们采取什么措施。他说,我们有三个选择方案,你可以将它们和健康的银行合并,引入目前在美国不太活跃的外资银行控股,或是让政府将它们收归国有予以清理。我怀疑我们需要三管齐下。

彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)亚当•波森(Adam Posen):美国经济的部分问题是银行体系变得比其所需要的规模更大──这类似于上世纪九十年代日本面临的问题,当时日本对这个问题反应迟滞。他表示,财政刺激会在短期成效明显,但你必须在财政刺激耗尽之前收缩银行体系。

芝加哥大学布斯商学院道格拉斯•戴蒙德(Chicago Booth):我 们需要找到一条更好的途径化解银行控股公司的问题,而不是等到他们面临破产再出手救助。他说,我们现在有太多的胡萝卜,却没有大棒。一个替代方案可能是采 取立法变革,允许监管部门在不引发破产的前提下迅速撇开问题银行的现有股东,将法案实施后发行的长期债券转化为股份。这能在不需要动用政府资金的情况下对 银行实施资产重组。而且这还可以积极促使投资者购买银行债券,推动银行筹集资本以保证现有股东不至于被撇开。

普林斯顿大学马科斯•布鲁那米尔(Markus Brunnermeier):为 金融体系制定一个新的监管架构,可能看起来不像推动金融体系重新运转那么紧迫,但坐失良机可能意味着从事重大变革的政治意愿以后可能会不复存在。引发危机 的一个因素就是监管部门过于关注单独银行的风险,而不是整个体系面临的风险。他说,他们应当关注的是风险溢出效应。一个银行破产会对其他银行带来怎样的损 害?我们需要在这方面制定新的风险举措。